伴隨著政策向環(huán)保產(chǎn)業(yè)的傾斜，不少上市公司紛紛向環(huán)保領(lǐng)域轉(zhuǎn)型升級(jí)。這其中，城發(fā)環(huán)境股份有限公司（曾用名“同力水泥”）在生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上于2018年剝離水泥業(yè)務(wù)，吸收高速公路、自來(lái)水供應(yīng)業(yè)務(wù)后，正式更名為“城發(fā)環(huán)境”。
不過(guò)，從公司的營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，過(guò)半的營(yíng)收來(lái)自工程總包和設(shè)備總包，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)或?qū)⒚媾R斷崖式減少；道路通行業(yè)務(wù)的營(yíng)收份額則有24.41%。很顯然，公司的環(huán)保屬性成色不足。而且，多項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)顯示，公司正面臨較大的經(jīng)營(yíng)壓力。
01
高ROE指標(biāo)下債務(wù)壓頂
貨幣保障缺失
自上市以來(lái)，城發(fā)環(huán)境多次被更名，目前已達(dá)10次，并多次被披星戴帽，自2018年將原水泥資產(chǎn)置出、將母公司的高速公路資產(chǎn)、自來(lái)水供應(yīng)資產(chǎn)置入后，其營(yíng)收經(jīng)歷過(guò)短暫的下滑后快速上漲，但伴隨著產(chǎn)能擴(kuò)張，不少問(wèn)題也被激發(fā)出來(lái)。
如果單純從投資者比較偏愛(ài)的財(cái)務(wù)指標(biāo)ROE來(lái)看，城發(fā)環(huán)境算得上“優(yōu)秀”，但也是呈下滑趨勢(shì)，從2018年的26.88%直接跌至去年的18.56%。而回歸企業(yè)經(jīng)營(yíng)層面來(lái)看，營(yíng)業(yè)凈利潤(rùn)的下降或是首因，期間該指標(biāo)分別為：28.99%、27.78%、18.62%、17.74%。
進(jìn)一步拆解來(lái)看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率長(zhǎng)期以來(lái)波動(dòng)幅度較大，且從2020年的60.70%陡升至近年高位70.82%。但此時(shí)的現(xiàn)金流或正在走向枯竭。
2019年至2022年一季報(bào)顯示，公司貨幣資金分別為7.8億、18.6億、12.7億、11.7億，同期的短期借款各自為2.9億、1.5億、11.2億、10.2億，表明公司貨幣資金已經(jīng)很難覆蓋短期借款；長(zhǎng)期借款也在快速增多，分別為25.6億、40.9億、92.5億、101.8億。與此同時(shí)，2021年公司現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額卻為-6.212億，如果再疊加一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債7.566億，公司的現(xiàn)金流正在快速惡化。
值得一提的是，公司的應(yīng)付賬款多集中在1-2年內(nèi)，其中2021年應(yīng)付賬款22.7億，1內(nèi)賬齡14.9億、1-2年賬齡3.8億，到今年一季度應(yīng)付賬款已經(jīng)增至24.4億。而且，這些款項(xiàng)均應(yīng)付工程款，表明公司的產(chǎn)能擴(kuò)張或有些激進(jìn)。
02
回款、造血能力
明顯跟不上債務(wù)壓頂?shù)哪_步
一邊是償債壓力的激增，另一邊卻是回款能力的無(wú)力。2019年至2022年第一季度，城發(fā)環(huán)境的應(yīng)收賬款分別為1.5億、2.0億、9.1億、13.3.億，出現(xiàn)了快速上漲，而2022年一季度營(yíng)收才11.92億。長(zhǎng)此以往，應(yīng)收賬款無(wú)法變現(xiàn)或?qū)⑼侠凵踔磷璧K公司發(fā)展。
而在這些上漲的應(yīng)收賬款中，政府補(bǔ)貼占據(jù)較大份額。2021年報(bào)披露中，應(yīng)收生物質(zhì)發(fā)電補(bǔ)貼4.38億元，接近當(dāng)年應(yīng)收賬款的一半。但是，面對(duì)還沒(méi)到手的補(bǔ)貼，公司也只能等待。據(jù)相關(guān)人士透露，每年大概有25億元的中央補(bǔ)貼會(huì)給到清潔能源企業(yè)，具體企業(yè)由當(dāng)?shù)卣l(fā)放，但全行業(yè)普遍面臨著欠款金額大、期限長(zhǎng)、甚至無(wú)法收回的問(wèn)題，資金回籠之路并不順暢。
城發(fā)環(huán)境的主要生物質(zhì)生產(chǎn)企業(yè)（含收購(gòu)）位于四線以下城市級(jí)別，政府一般公共預(yù)算收入情況不太樂(lè)觀，而如果公司依靠補(bǔ)貼度日，長(zhǎng)期來(lái)看或?qū)㈦y以保持穩(wěn)定發(fā)展。
更令人擔(dān)憂的是，公司的造血能力也在轉(zhuǎn)弱。
2021年公司經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流12.7億，今年一季度更是低至4770萬(wàn)元。伴隨著前幾年投建的項(xiàng)目陸續(xù)正式運(yùn)營(yíng)，公司的工程總包和設(shè)備總包業(yè)務(wù)收入將會(huì)急劇減少，而這一部分收入在2021年為28.96億，占總營(yíng)收的51.43%。
若今年其他業(yè)務(wù)沒(méi)有迎來(lái)業(yè)績(jī)大漲，或沒(méi)有新的高成長(zhǎng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大概率會(huì)驟降，或?qū)o(wú)法覆蓋同期的剛性支出卻有：一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期借款3.5億、長(zhǎng)期應(yīng)付款4.1億、應(yīng)付賬款14.9億、短期借款11.2億，共計(jì)高達(dá)33.7億。
穩(wěn)定、充裕的現(xiàn)金流是企業(yè)健康、高質(zhì)量發(fā)展的前提，一旦資金鏈斷裂，或?qū)⑹瞧髽I(yè)無(wú)法承受之重。
03
幾無(wú)成長(zhǎng)性的各細(xì)分業(yè)務(wù)
或正在給公司埋雷
在我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速放緩、各行業(yè)內(nèi)卷加重的時(shí)代背景下，城發(fā)環(huán)境的生存環(huán)境同樣受到擠壓。當(dāng)前公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)有高速公路、生活垃圾焚燒發(fā)電、環(huán)保工程承包及設(shè)備業(yè)務(wù)等，但仔細(xì)甄別不難發(fā)現(xiàn)，這些業(yè)務(wù)或缺乏核心競(jìng)爭(zhēng)力，或面臨斷檔的風(fēng)險(xiǎn)。
這其中，工程總包和設(shè)備總包業(yè)務(wù)或?qū)㈦y以為繼。公司多數(shù)投資建設(shè)的固廢處置項(xiàng)目、污水處理、高速公路修繕的工程總承包均由收購(gòu)來(lái)的子公司完成，但該子公司只有二級(jí)資質(zhì)，也沒(méi)有施工能力和總承包能力，來(lái)自城發(fā)環(huán)境的工程均采取分包形式來(lái)賺取差價(jià)。這些項(xiàng)目陸續(xù)驗(yàn)收后，子公司的盈利能力也將減弱。
而公司的“現(xiàn)金奶?！薄咚俟窐I(yè)務(wù)近年來(lái)也無(wú)較大的發(fā)展。據(jù)悉，公司的公路業(yè)務(wù)主要為許平南高速公路有限責(zé)任公司，經(jīng)營(yíng)許平南高速公路和安林高速、林長(zhǎng)高速，長(zhǎng)度共250余公里，年?duì)I收約15億，是公司穩(wěn)定的收入來(lái)源。受疫情影響，這一業(yè)務(wù)的收入、利潤(rùn)開(kāi)始下滑，且因經(jīng)營(yíng)模式很難有創(chuàng)新，對(duì)公司的貢獻(xiàn)在未來(lái)也不會(huì)有太大改變。
公司的另一個(gè)關(guān)鍵業(yè)務(wù)是生活垃圾焚燒發(fā)電，在經(jīng)營(yíng)上也被“束手束腳”。該項(xiàng)業(yè)務(wù)由兩部分構(gòu)成：投資、建設(shè)、運(yùn)營(yíng)固廢處置發(fā)電項(xiàng)目和發(fā)電設(shè)備的總承包。其中，發(fā)電項(xiàng)目依靠地方補(bǔ)貼過(guò)活，而發(fā)電設(shè)備總承包業(yè)務(wù)則由子公司來(lái)完成，經(jīng)營(yíng)模式跟工程總包和設(shè)備總包業(yè)務(wù)，以及自來(lái)水供應(yīng)和污水處理業(yè)務(wù)相似，都是以賺取中間價(jià)獲利。
此外，相關(guān)人士表示，公司還有新能源和國(guó)際業(yè)務(wù)，但當(dāng)前公司并沒(méi)有國(guó)際投資經(jīng)歷和專業(yè)人才，國(guó)際業(yè)務(wù)的開(kāi)展無(wú)從談起，而且，雖然成立了新能源事業(yè)部，并成立了西維亞新能源（北京）有限公司，然而并未有任何大的動(dòng)作。
而城發(fā)環(huán)境除了要面對(duì)短期債務(wù)壓頂、現(xiàn)金流短缺、主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)乏力的表象困境外，其在兼并重組路上騎虎難下，以及關(guān)聯(lián)方資金借貸等方面也存在問(wèn)題。
就此問(wèn)題，本報(bào)向城發(fā)環(huán)境股份有限公司發(fā)出書(shū)面采訪，但截止發(fā)稿該公司沒(méi)有任何回復(fù)。
