東方園林(002310)
業(yè)績簡評(píng)
公司2018前三季營收/歸母凈利96.49/9.75億元，同比+11.74%/12.53%。
經(jīng)營分析
受緊信用環(huán)境影響，營收/業(yè)績均下滑。報(bào)告期內(nèi)公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利為96.49/9.75/9.63億元，同比+11.74%/+12.53%/-2.18%。2018Q1-Q3營收增速分別為+106.6%/+4.5%/-12.7%；歸母凈利潤增速分別為127.8%/+30.2%/-22.1%，在經(jīng)濟(jì)下行、融資趨緊的宏觀背景下，公司項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，營收/業(yè)績下滑。公司預(yù)計(jì)18年歸母凈利增速為0-30%。
毛利率同比+2.8pct，期間費(fèi)用率大幅提升。報(bào)告期內(nèi)公司毛利率/凈利率為32.7%/10.1%，較去年同期+2.8pct/-0.42pct。期間費(fèi)用率為19.38%（含研發(fā)費(fèi)用），同比+5.93pct。主要是管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別提升3.94/2.06pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長83%，研發(fā)費(fèi)用增長99%（主要是水環(huán)境治理等）。
資金面依舊較為緊張，資產(chǎn)質(zhì)量有所下降。公司前三季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入0.43億元（去年同期凈流入7.23億元），18Q1-Q3經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流分別為3.1/1.2/-3.8億元，呈現(xiàn)下降趨勢；報(bào)告期內(nèi)公司投資性現(xiàn)金流凈流出較去年增加12.2億元，而籌資凈流入增加30.8億元，收付現(xiàn)比為73.0%/87.6%，同比+8.0pct/+32.5pct，現(xiàn)金流有所惡化?，F(xiàn)金較年初下降54%（減少18.4億元），應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款增長31.5%；短期借款/長期借款增長49.0%/245.6%；資產(chǎn)負(fù)債率為70.4%（上升2.8pct），高于園林平均值62.8%。整體而言，在宏觀環(huán)境不利情況下，公司資產(chǎn)質(zhì)量有所下降。
政策再次聚焦民企，規(guī)范PPP補(bǔ)充基建資金來源。1）10月31日的政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“支持民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展、研究解決民企遇到的困難”，國辦下發(fā)指導(dǎo)意見提出“撬動(dòng)社會(huì)資本特別是民資投入補(bǔ)短板重大項(xiàng)目”，再次聚焦民企發(fā)展問題。結(jié)合近期管理層密集發(fā)聲支持民企，或?qū)⒂懈嗾呗涞乩妹衿螅?）民企是PPP的重要部分，據(jù)明樹數(shù)據(jù)，民企PPP項(xiàng)目成交額2.4萬億，占總成交額26%，若民企融資持續(xù)承壓，PPP資本金融資將舉步維艱，政策支持民企融資某種程度上也是補(bǔ)充2019年基建資金來源。
投資建議
考慮公司利潤低于預(yù)期，下調(diào)2018/2019年EPS至0.81/0.89元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10/9倍。公司復(fù)牌至今跌幅為46%，目前估值處在歷史最低（TTM估值為9.5倍，歷史平均值46倍），當(dāng)前節(jié)點(diǎn)維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：應(yīng)收賬款壞賬、PPP落地不及預(yù)期、危廢投產(chǎn)及盈利不及預(yù)期、融資修復(fù)不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)政策風(fēng)險(xiǎn)。
